養金牛 價穩息穩才能長久

華倫‧巴菲特（Warren Buffett）每年都會寫一封信給波克夏的股東，今（2012）年的信裡提到一些波克夏回購股票的條件，其中一項是「當時手上的現金至少要高於200億美元」。波克夏手上為什麼總是會有巨額現金？因為波克夏養了一大群「牛」、而且是「金牛」（cash cow）。

「金牛」用來形容「價值穩定、又能創造穩定且可觀現金流的企業（或資產）」，40多年來，巴菲特就是到處找優質的「金牛」，養的金牛越多，也越有實力再收購更多的金牛。

「獵豹財務長」郭恭克養了2隻金牛：股票、房子，每年夏天都悠哉的去美國放暑假，共享天倫樂；而前殼牌（Shell）大中華區業務總經理田臨斌則養了3隻金牛：定存、房子、債券，讓他45歲就告別職場，現在每年固定旅行3個月。

舊鐵律：趁年輕追狂牛 新鐵律：花時間找金牛

巴菲特很早就看出金牛的價值，世人則是要幾經教訓，才能悟出道理。中信銀投資顧問中心協理廖亭亭表示，金融海嘯前，股市連續幾年穩定上漲的好光景不再，反而是金融海嘯後，前一年大漲、第2年大跌成為常態，再有膽子的投資人，也很容易受傷被洗出場。

廖亭亭分析，以前只要歐美復甦，隨便買、不要賣就能賺，現在還要看中國等新興國家的表現。如果抱錯股票就更慘了，譬如金融海嘯前大家一起追的綠能，要靠政府補助才能存活，而現在最窮的就是政府，這些產業就會變成「慘業」。

市場波動加大、市場主流分化，原本的市場鐵律也鬆動了。舊鐵律告訴你，上半生拼價差（低買高賣），用價差養大財富，下半生再轉到有穩定孳息的資產。但是，當全球低成長、高波動成為常態時，就算有年輕當本錢，財富還是會受傷。

所以新鐵律是，上半生就要拼雙「穩」資產：價值穩、孳息穩，與其冒高風險到處追「狂牛」，應該花更多力氣與時間找對「金牛」。

金牛短期也會跌 抱長就能穩穩賺

金牛不保證只漲不跌，因為金牛也會受到景氣影響。但是有孳息穩穩流入，等到景氣回溫，市場就會還給公道。郭恭克表示，金牛的特質就是不要擔心短期的跌價，中長期會穩定向上。

追求永續經營的壽險公司，保費現金源源不絕，隨時有本錢短線頻繁交易，但是壽險公司有9成資產都是放在可孳息的資產，包括利息、貸息、債息、股息、房息。

其實，資本市場早已逐漸轉向追求股息或債息較優的資產。以台股為例，郭恭克回憶，台股投資人早年搶賺價差，只要股利、不要股息；但等到股市廣度、深度與股民成熟度都提高後，賺高額價差機會減少，股息重要性開始抬頭，特別是低利化的趨勢，配息穩的股票越來越有人愛。

但是穩定孳息的資產，它的價格也確實穩嗎？郭恭克以中華電（2412）為例，將歷年權息還原，中華電的股價還在長期歷史高峰，想想這個世界已經歷多少次的危機與災難，穩定配息的中華電股價卻仍然hold得住，而中華電不是特例，雙穩的標的其實不少。

施羅德投顧也把MSCI亞洲不含日本指數與亞洲高股利股票指數做比較，後者已經突破2008年金融海嘯前的高點，但前者不僅尚未收復失土，甚至相去甚遠，顯然新鐵律已經漸漸發酵。

利息、股息、債息 最適合當金牛養

但是只養一種金牛並不牢靠，最好能用半生時間慢慢養到2、3種。可以孳息的資產很多，不是每一種都稱得上金牛，譬如台幣定存，近10年來的1年期水準都在2%以下，雖然價值穩，但是孳息偏低，不符合民眾對「金牛」的期待。

把房子出租收房息，原本是很重要的一隻金牛，相較於股息、債息等金融性資產的孳息，穩定性較高，但是目前北部房價居高不下，一般人擁有自宅都很吃力，很難再去養另外一間可以收租的房子，除非跑到雙北以外的城市，或是等房價回檔。

按照孳息的相對穩定性，以及上班族的財務負擔能力來看，目前適合養的金牛有：外幣定存、台股高息股、有配息的債券基金，如果無法同時養，那就陸續養，在退休前陸續養多、養齊即可。

金牛報酬率是越高越好嗎？郭恭克提醒，「高報酬＝高風險」是永遠的鐵律，一般評估投資標的報酬等於「無風險報酬＋風險溢酬」，國際間所謂的「無風險報酬」，是指美國10年期公債殖利率，金融海嘯前還有5%水準，近期甚至跌破1.5%。

風險溢酬則是因人而定，假設投資資金是借貸而來，風險溢酬至少要cover借貸利率，通常合理報酬是無風險報酬的2倍，也就是大約3%，但是郭恭克認為，美債10年期殖利率1.5%非常態，未來應會上揚，因此合理報酬率也可再往上設。

保守型投資人 追求5.5% 報酬率

廖亭亭指出，投資人最起碼的目標是戰勝定存與通膨，目前已是低利環境，長期仍會以升息為趨勢，平均定存利率先設1.5%；過去7年平均通膨率約1.5%，兩者合計3%。

中信銀統計近5年最低風險性資產的風險值約為5.5%，如全球債、亞債，保守型投資人用5.5%當做金牛最起碼的報酬率，還算合理，而且此一報酬水準已經概括了定存的機會成本與通膨的侵蝕，風險承受度較高的投資人，可以將期待報酬率再往上設。

巴菲特用半生時間，陸續物色可以不斷生出現金的金牛，等待好時機，再把現金拿去買更多的金牛。上班族在擁有第1隻金牛後，也應該把孳息再拿去投資，等到準備退休時，才把孳息轉成生活費。

過去專家多半建議，等到快退休時再把高風險資產變現，轉到有穩定孳息的資產，但環境變動越來越快，要如何知道退休時就是資產轉換的最好時機呢？所以郭恭克建議，穩定孳息的資產，應該趁年輕就要開始分批養、陸續養，每隔幾年金牛會出現跳樓價，而且往往稍縱即逝，因此才要用半生時間慢慢找、耐心養。

田臨斌
靠3隻金牛提前退休

原本是外商公司總經理的田臨斌，45歲就退休，現在的另一個身分是作家，1年會安排3個月的國內外旅行。6月下旬，夫妻倆的「慢遊國家」是泰國，計畫旅行1個月。

田臨斌提早過著眾人艷羨的生活，但是他以過來人的經驗提醒，一定要先修滿10個學分。其中的第3個學分，就是提早退休是否會失敗的關鍵：投資理財。這個學分的要求是，退休前要買好保險、買好自宅，並且儘早還完所有貸款，再把剩下的資金轉去建立長期穩健的投資組合，把投資組合的孳息當生活費，否則再多的金山銀山還是會坐吃山空。

田臨斌現在有3隻持續孳息的「金牛」：房子、定存、債券，令人好奇的是，他在40歲前的投資，可以用一句話形容：「全軍覆沒」，他又是如何陸續養到3隻金牛？

由於曾在北京與澳洲任職，田臨斌很自然的就用當時的外幣薪水，在當地置產或是做定存，倒是目前占生活費比重最高的月配息債券基金，是如何挑選與配置？

「我訂策略，請理專執行，也就是要給理專填充題、不是問答題」，田臨斌要求的配置策略是「貨幣分散、標的分散、追求長期穩健、配息率5∼8%」，然後請2家銀行根據上述要求挑選標的。理專提供的月配息債券基金類別包括美元債券（包括美元計價與澳幣計價）、全球高收益債、全球新興市場債，大致符合田臨斌的要求。

在田臨斌的基金組合中，另外還有單筆投資的股票基金，金融海嘯期間，這項投資曾腰斬一半，認賠贖回後，改加碼月配息的債券基金。因為田臨斌發現，月配息穩定的債券基金，海嘯時淨值也會跌，但是跌得有限，市場氣氛回復後，負報酬逐漸回正，只要投資夠長，孳息穩定可以大致抵銷本金的損失。

由於田臨斌的投資布局已經調整到「自動駕駛」模式，不須花太多心力照顧，所以即使有歐債危機的干擾，夫妻倆還是能開心的去泰國過暑假。

◎ 更多精采內容請看Money錢2012年7月號第58期