國泰金(2882)增資 200 億，可投資嗎？首先要知道「這 2 點」！
國泰金(2882)擬增資 200 億元
發行價格暫定每股 27 元 ~ 41 元：
國泰金(2882)在 108 年 8 月 15 日公告將辦理 200 億元的現金增資，這是史上第 2 次增加，用途是參與旗下國泰人壽及國泰世華 2 間子公司的私募案各 100 億元，藉此強化資本適足率及充實營運資金等。
(圖片來源：公開資訊觀測站)
現金增資將使股本膨脹：
一聯想到現金增資，投資人首先會聯想到 股本會膨脹，造成 EPS 下降，引起熱議。
EPS = 本期稅後淨利 / 普通股在外流通加權股數
國泰金(2882)現在的普通股股本是 1256 億元，增資 200 億元，所以會造成股本增加 200 /1256 = 15.92%，以 108Q1 的 EPS 1.05 元來計算，增資 200 億元之後 EPS 只剩下 0.91 元，等於是打了 0.86 折。
增資會使 EPS 下降，投資人要參與這次的現金增資案嗎？
本篇與您分享：
1.了解衡量 銀行及壽險經營的安全性及財務健全性的指標：RBC。
2.金管會規劃「淨值比」為保險業的預警指標。
3.國泰金(2882)增資原因。
4.增資有套利的溢價空間嗎。
RBC：衡量 銀行及壽險 經營的安全性
資本適足率(RBC) = 自有資本 / 風險資產 * 100%
由於金控業底下的壽險、銀行都持有太多用戶的資金，主管機關會評估他們的體質健不健康，因此會用 資本適足率又稱 RBC (Risk-Based Capital) 來衡量有無達標。
公式 = 自有資本 / 風險資產 * 100%
自有資本就是公司淨值再經過一些指標調整，至於是如何調整我們不需要知道，簡單來說 自有資本 大約等於淨值，而風險資產是持有金融商品的成本或市值。
假設某壽險公司股東權益是 500 億元，持有的金融商品是 200 億元，那麼 RBC = 500 / 200 *100% = 250 %，數據越高，代表公司淨值可承受的經營風險越高。
RBC 標準：壽險 200%，銀行 10.5%
壽險業規定 RBC 至少要有 200% 才及格，於每半年度終了後 2 個月內更新，及每年度終了後 3 個月內更新，也就是說一年會更新 2 次，壽險業可以在保險業公開資訊觀測站查詢。
銀行在 108 年度 RBC 達 10.5% 才符合標準，每年達標比率略有不同，在銀行局網站可查詢，但基本上比率都是逐漸提高，也就是政府把關會越來越嚴格，銀行(合併)的話也是每半年公告一次。(ps：銀行個體每季公告一次)
金管會擬新增「淨值比」列為保險業的檢測指標
淨值比 = 淨值／資產總額 * 100%
還記得在上一段提到 RBC 的公式 = 自有資本 / 風險資產 * 100%，但 RBC 卻有個盲點，藉此讓保險公司可以美化指標，例如，在景氣不佳的時候，保險業只要降低股票投資部分，那麼就能使風險資產變小，提高 RBC ，然而此舉只會使帳面數字好看，並無法有效管理保險公司投資的風險。
淨值才能真實反映公司現況：
保險公司若將持有的金融資產，其因為股市不佳產生的「未實現損失」進入其他綜合損益，那麼就不會影響 EPS，而是使淨值下降。
以壽險業最大宗的債券投資為例，債券的未實現損益幾乎都會不會影響 EPS，而是會列在損益表的其他綜合損益(OCI)，OCI 為負數同時也會造成淨值下降，因此會出現 RBC 達 200% 的標準，但淨值卻很低的狀況，造就金管會規劃，壽險業的「預警指標」有 2 項標準，除了「資本適足率」(RBC)之外，還有「淨值比 > 2%」的規範。
國泰金(2882)增資的原因
因應資產市場波動，強化財務結構，了解了 2 項預警指標，接下來探討國泰金(2882)的增資議題會比較好理解。
文章一開頭有提到，增資的目的是參與 國泰人壽及國泰世華，2 間子公司的私募案各 100 億元，藉此強化資本適足率及充實營運資金等。
股市重挫，壽險業投資未實現損失增加：
壽險業有很大一部分的投資部位是在海外，所以當全球股市波動劇烈，就會受到衝擊，像是中美貿易戰開打，使全球股市大跌，或是 美國公債殖利率上升，造成債券價格下跌等，會使的壽險業投資部位出現未實現損失，而大多是反映在股東權益上，也就是淨值下跌。
舉國泰人壽 107Q4 財報為例子，下圖是權益變動表，當股市不佳，使得金融商品未實現損失增加的時候，會影響的部分為 2 個紅色框框的會計科目：
1.透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產未實現損益。
2.採用覆蓋法重分類之其他綜合損益。
分別造成股東權益下降 205 億元及 525 億元。
(圖片來源：國泰人壽 107Q4 權益變動表)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
淨值重挫，使得 RBC 與淨值比也下跌，再複習一下公式：
資本適足率(RBC) = 自有資本 / 風險資產 * 100%
淨值比 = 淨值／資產總額 * 100%
兩者的分子都是淨值，因此當股東權益下滑的時候，會造成比率皆也下降。
既然國泰金(2882)增資是為了強化 國泰世華 與國泰人壽 的體質，那麼我們看一下兩間子公司的 RBC 與淨值比狀況。
下圖是 國泰世華 與 國泰人壽 的 RBC 都有高於標準，不過可以看到 2018 年末的時候，國泰人壽的 RBC 只有 292%，創下近 2 年新低，就是因為受到股市震盪，導致財報上有大量未實現損失的影響所致。
接著看到 淨值比的部分，銀行表現平穩上升，人壽的部分一樣是 2018 年末淨值重挫，使得淨值比創下近 5 年新低。
稍微總結一下，受到 2018 年末股債應聲下跌，保險業其 RBC 與淨值比都是明顯降低，除了避免股市波動太大，造成體質不佳需要增資之外，還有一點是要接軌 2025 年上路的 IFRS 17 。
接軌 IFRS 17，先增資以做準備，IFRS 17 被保險業視為大魔王，到底影響什麼呢 ？
1.未到期的收益先認列在負債：
因為「合約服務利益(CSM)」的導入，在保單到期前，尚未實現的利潤的部分要列為負債，等到提供服務之後，才可以逐期轉認為收入，而且若有虧損必須要馬上認列損失，假設保險公司傳 100 元，保單是 5 年，這 100 元必須分 5 年認列收入，一年認列 20 元的獲利，其餘的 80 元就是「合約服務利益(CSM)」，屬於負債類。
因為以後保險業未到期的收益先認列在負債，同時將虧損的部分提列到損益表上。
2.負債準備金要提列更多：
另外一部分是目前保險業採鎖定利率來提列準備金，當 ifrs17 全面實施，利率是改採現時估計，隨著市場浮動去評價準備金價值，保險業須提列更多準備金。
如果家中有長輩在 20 年前有買保單，肯定會說以前保單好便宜，因為預定利率高，使保費便宜，為什麼呢？原因是預定利率是一種「折現」的概念，如果保險公司算出未來保費運用的報酬率較高，反推回所收到的保費就越低。
讓我們用數據說明會更清楚，在 20 年前買的保單，預定利率是 8％，所以保費比較便宜只有 62,092 元，保險公司提的準備金也比較少只要將近 6 萬元。(ps：準備金的提列金額是保費 9 成以上)
但是，現在利率剩下 2％，保險公司提的準備金需要將近 9 萬元，保險公司反映在財報上的負債會高出許多，差額 3 萬屆時必須補提。
以上兩點會讓負債增加，可能會使淨值下降，所以國泰金(2882)此時增加有未雨綢繆之意。
國泰金(2882)增資，可以買嗎？
有套利的溢價空間可以參與，從上方的內容我們可以知道，國泰金(2882)增資有晴天儲備糧食之意，並不是體質有重大問題，只是財報呈現方式和以往不同。
因此當增資有溢價套利空間的話可以參與，以 2019.8.22 的收盤價 39.45 元來看，當增資發行金額是 35 元以下，套利空間就有 10% 以上，這樣做是比較保險的方法。
再者已近 5 年平均現金股利 2 元來算，股價買在 35 元以下，則殖利率有 2/35 = 5.7% 以上，也算是相當不錯。
因此我認為當增資發行價小於 35 元，進可賺價差，退可賺股息，算是魚與熊掌都可得。
快速結論：
1.壽險業的 RBC 規定是 200%，淨值比是 2%。
2.增資主要是因為淨值下降，原因有 2 點。
(1)股市重挫，壽險業投資未實現損失增加。
(2)為接軌 IFRS 17。
3.國泰金(2882)增資價小於 35 元的話，可賺價差及股利。
本文由Charlotte夏綠蒂授權轉載，原文在此
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